IVZ – Invesco LTD – Смешанные чувства и неоднозначные решения

Всем привет.

Пока я ковырялся с ненавистным GMAT и превращал свой мозг в подобие картофельного пюре, я так же принимал сомнительные инвестиционные решения. И сейчас, когда я смотрю на получившееся портфолио (решений было несколько, если честно) мне становится немного грустно.

Но прелесть человека в том, что он может объяснить и обосновать каждый свой успех и каждую свою неудачу. Поэтому если мне повезет и через 3 года окажется, что я заработал свои скромные целевые 9%, то я хотябы буду знать, что мне именно повезло, потому что мои анализ и мотивация – мягко говоря неубедительны.

IVZ, он же Invesco LTD – понятная такая контора, которая предоставляет финансовые услуги хай-энд клиентам – институциональным инвесторам и очень состоятельным индивидуумам. Глобальна, стабильна. Попробуем посчитать наши показатели для нее.

Net cost of asset reproduction value & EPV

Считать косты для воспроизводства “мощностей” инвестиционной компании – это то еще развлечение. Во-первых вы никогда не сможете их адекватно оценить. Характер деятельности дикутует следующее – 3/4 затрат от продаж – это непосредственно затраты на процесс продажи конечным клиентам продуктов. Поэтому сделав поправку вы можете сильно завысить или занизить стоимость воспроизводства активов.

Скажем вы считаете, что чтобы построить глобальную компанию, которая продает инвестиционные продукты довольно квалифицированным инвесторам нужно 5 лет (основная часть которых это налаживание отношений с потенциальными покупателями, продажи и подтверждение своего статуса надежного поставщика) – то конечная стоимость воспроизводства может равняться $61 за акцию. А если 3 года – то $44. И это важно, потому что в конечном итоге нужно будет сравнивать этот показатель с EPV.

Selling, marketing and administrative expenses – получается равным ориентировочно 75% от Sales. И это адекватно. В наш век глобальных возможностей мы возьмем срок в 3 года на создание таких тесных связей, которые позволяют продавать продукты на уровне IVZ. Скажем так, что предположение, которое я делаю выше – это первый косяк во всем этом анализе, который я вижу сейчас, свежим взглядом. На самом деле сложно предположить сколько этот процесс займет именно для компании из сферы financial services, потому что я не очень знаком с этой индустрией. Баффет говорит – “Покупай что знаешь”. Тут я как бы виртуально говорю – “Покупай, потому что ты картошка”.

Мой мозг..

Итак, оценка воспроизводства активов на уровне $44, идем дальше.

EPV – тут значительно проще. Процесс более прямолинеен, поэтому итоговая цифра $58,4

И если вернуться к правилу что разница между EPV и стоимостью воспроизводства активов – определяет есть ли конкурентное преимущество у компании или нет. Могут они держать высокую маржу или нет. И мы делаем вывод будет ли рост и процветание компании стабильными.

Зная, что разница этих двух значений может быть как $14, так и $(3) (минус 3), в зависимости от моих знаний об индустрии – это делает мой вывод не очень разумным. Но это все, как я уже понял, было абсолютно не важно для меня, поэтому я продолжил расчеты, хотя мог остановиться прямо там.

Discounted Free Cash Flow

DCF я обсуждать не буду. Будет отдельный пост по каждому из способов. Отмечу только следующее. Основываясь на прошлом, CROIC (Cash Return On Invested Capital) начиная с 2010 года очень бурно ростет. Это очень хороший показатель того, что менеджмент делает что-то правильно. И это один из наиболее однозначных показателей в моем анализе, с которым спорить бесполезно.

Второй важный момент – FCF (Free Cash Flow) – есть. И это очень важно. Вы можете много прочитать в других источниках о том, что значит для бизнеса возможность генерировать свободный денежный поток. Cash is King.

Не смотря на эти два очень хороших фактора, когда мы переходим к расчету и применяем мой стандартный оптимистичный и пессиместичный подход, базируясь на историческом росте компании, мы получаем довольно скучные цифры: $31,45 и $34,56 (пессиместичный и оптимистичный варианты). И забегая вперед, я купил бумаги дороже, чем эти значения.

Наверное здесь мной руководила мысль о том, что скорее всего мой расчет излишне пессиместичен. Подробности опустим, но если применить модель сходную с той, которая описана в F Wall Street то оптимистичная оценка равна $45,59. 

Короче очередной показатель после которого можно заканчивать расчет и сматывать удочки, но я упорно продолжал.

EPS based DCF

Третий способ оценки, который мы считаем. GuruFocus провел исследование и выяснил, что компании с предсказуемыми результатами больше склонны, в своей оценке рынком, следовать за динамикой своих Earnings, чем Free Cash Flow. Хорошо, берем их формулы и подставляем наши значения. Оговорюсь, что я считаю, как и везде, больше одного варианта. Здесь я считаю 3: рост EPS в течении 3х, 5ти и 10ти лет.

И здесь оценка следующая: $39,2, $44,76 и $58,15 – и все. Опять таки, цифры не то чтобы сильно фантастичные, но они хотябы говорят о каком-то скрытом потенциале. И мой травмированный мозг принял решение покупать.

Покупка

Итак, куплено, ~10% от портфолио по цене $37,10 

Оговорюсь, что бумага так же поддерживается аналитикой, от моего любимого вэлью лайна. Но, как я уже обещал себе, никогда не буду пользоваться только рекомендациями вэлью лайна и всегда проводить свой анализ. Ближайшая цель – это $45.

Достижима эта цель или нет, покажет время. С моим горизонтом инвестирования, конечно достижима, если не поменяются фундаментальные показатели. Но вопрос насколько быстро – остается открытым. Анализ получился очень неоднозначным и неубедительным. Но, как пишу знающие дядьки, анализ, даже самый плохой и не правильный, лучше чем просто покупка “по наводке”.

1 Comment IVZ – Invesco LTD – Смешанные чувства и неоднозначные решения

  1. Pingback: IVZ — продано с 10.8% убытка | derebeden'gi

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *